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華夏轉債072928打新價值分析

2019-10-16 14:22 東方財富網

  周三(10月16日)華夏航空發行可轉債華夏轉債,申購代碼072928。

  華夏轉債評級為AA-,發行規模7.9億,這次沒有網下發行,中簽率估計會有點高。

  條款分析:評級不高、債底保護性較弱、平價尚可,申購安全墊一般

  華夏轉債的票面利率分別為0.5%,0.8%,1.0%,1.5%,2.0%,3.0%,到期贖回價為115元(含最后一期年度利息),期限為6年,面值對應的YTM為3.27%;債項/主體評級為AA-/AA-(東方金誠),以上清所 6 年期 AA-中短期票據到期收益率6.81%(2019/10/11)作為貼現率估算,債底價值為82.02元,債底保護性較弱。下修條款為[10/20,90%],有條件贖回條款 [15/30,130%],有條件回售條款[30,70%,面值+當期應計利息]。當前股價10.32元,對應平價98.09元。綜合看,該券申購安全墊一般。

  公司基本面

  華夏航空(002928.SZ)長期專注于支線航空業務。截至2019年6月末,公司共運營47架飛機,包括38架龐巴迪CRJ900型支線飛機和9架空客A320飛機,公司在重慶(主運營基地)、貴陽、大連、呼和浩特、西安和新疆建立了6個飛行基地,開通航線148條,通航城市百余個,基本實現覆蓋我國西南、西北、東北、華北和新疆地區。

  分業務來看,2018年公司個人客戶客運收入為24.23億元,占營業收入的56.90%,機構客戶客運收入為15.43億元,占營業收入的36.23%。

  截至2019年6月末,公司的的第一大股東為華夏航空控股(深圳)有限公司,持有公司35.96%股權,公司的實際控制人為胡曉軍先生,胡曉軍通過華夏航空控股等方式控制公司66.02%的股權。公司2018年實現營業收入42.60億元,同比增長23.54%,增幅小于2017年增長的35.17%。實現歸母凈利潤2.47億元,同比下降33.87%,而2017年歸母凈利潤同比增長8.23%。

  單季度拆分來看,公司2Q2019實現營業收入12.29億元,同比增長18.53%,增速小于1Q2019同比增長的26.09%。2Q2019實現歸母凈利潤0.55億元,同比增長39.19%,增幅大于1Q2019同比增長的3.96%。

  從估值水平來看,募集說明書公告日的前一個交易日(2019年10月11日),公司股票的市盈率(TTM)為23.3X,顯著低于近三年平均值(29.6X),市凈率(LF)為2.8X,顯著低于近三年平均值(3.9X)。

  上市定位與申購價值分析

  華夏正股當前股價為10.32元,對應平價為98.09元,可參考相近規模、相同評級的寒銳(平價99.28元,平價溢價率17.94%)、光華(98.66,11.93%)等。我們的判斷是:1、該券基本面中規中矩,正股彈性一般,投資價值并不突出;2、但發行時機不錯,當前轉股價可能較為合理,預計上市定位略好于前幾支新券;3、轉債評級不高、規模不大(7.9億),流動性可能一般。綜上,我們預計其上市首日平價溢價率在10%附近,對應價格107元左右,建議一級市場適當參與。

  南方財富網微信號:南方財富網

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