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燕塘乳業(002732)調研簡報:區域性乳品龍頭 深耕廣東 逐步邁向全國

2019-10-16 15:13 互聯網

  事件:

  我們于2019 年10 月15 日前往燕塘乳業(002732)進行調研,就公司主營業務經營情況與公司高管進行了交流。

  點評:

  公司屬于區域性城市型乳制品龍頭企業。公司主要從事乳制品和含乳飲料的研發、生產與銷售,屬于食品制造業。公司產品包括巴氏殺菌奶、UHT滅菌奶、酸奶、花式奶、乳酸菌乳飲料及冰淇淋、雪糕等乳制品。公司是華南地區規模最大的乳制品加工企業之一,業務區域主要在華南地區,重點在廣東省。2019年上半年,公司廣東省內的收入占比約為98%,其中珠三角地區和珠三角以外的廣東地區收入占比分別為73.5%和24.5%;省外市場收入占比約為2%。

  渠道戰略:精耕廣東,放眼華南,邁向全國。公司營銷渠道包括經銷、商超、機團、專營店、送奶服務部等線下營銷網絡及線上電商銷售模式。公司堅持“精耕廣東,放眼華南,邁向全國”的發展戰略,除深挖省內市場潛能外,還將逐步加大對華南區域的市場開拓。同時,公司也將加快從周邊省市入手,加快打開省外市場。目前,公司省外的銷售業務已在海南、廣西、江西、湖南、福建等廣東省周邊省份逐步展開,北方地區消費者現可通過電商渠道選購公司產品。

  產品種類豐富。公司液態乳制品產品品種規格已近百種,產品在包裝容量上包括100ml-946(1000)ml,在產品類別上涵括無菌奶、巴氏奶、調制乳、酸奶、含乳飲料等,在包裝形式上涵括杯裝、袋裝、玻璃瓶裝、塑料瓶裝、屋頂裝、無菌包、愛克林袋裝、多角包等,還有冰淇淋雪糕大類。公司2019年上半年液體乳、花式奶、乳酸菌乳飲料類、冰淇淋雪糕營收占比分別為32.4%、29.4%、35.3%、1.56%。

  持續加強產品研發。在產品研發上,公司一直秉承“研發一代、儲備一代、推出一代”的產品上市原則,每年均有全新產品推出。公司新品均是契合當下消費熱點或飲食習慣推出來的,比如近期推出的4款常溫產品之一的“楊枝甘露”飲品,是公司根據港式情懷與廣式糖水概念推出的產品。“老廣州”酸奶產品在2019年推出了無蔗糖版“老廣州”產品,目前老廣州系列已成為明星單品之一。

  預計前三季度業績實現高增。預計公司歸母凈利潤同比增長605-80%,盈利1.04億元-1.16億元。預計Q3歸母凈利潤同比增長65.6%-123.5%,盈利0.37億元-0.5億元。新工廠經過早期磨合,生產及管理各鏈條已逐步理順,產能逐步釋放,單位產品的固定成本分攤減少,產能優勢逐漸體現出來。黃埔新工廠設計產能19.8萬噸,折合日產能600噸左右。配合產能的釋放,公司將持續加大銷售網絡的鋪設。

  投資建議:預計公司2019-2020年EPS分別為0.79和0.95元,當前股價對應PE分別為27倍和23倍。公司是區域性城市型乳制品龍頭企業,未來將持續擴大產能和擴張渠道。首次覆蓋給予謹慎推薦評級。

  風險提示:行業競爭加劇、食品安全問題等。

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